3 年前，我们与百华协会 (BayHelix) 合作，为一年一度的 BioCentury 中国医疗健康峰会编制并推出了中国医药创新指数（China Drug Innovation Index，下文简称 CDII）。
CDII展示了中国生物医药创新生态系统发展进程中所取得的进步和面临的挑战。我在领英 (LinkedIn) 曾发表“This is what experts tell us about China Innovation”一文，谈及了一些重要发现。
随着市场环境的持续快速变化，我们也在更新这套指数，并将于今年11 月 13 日至 14 日在上海举行的新一届 BioCentury 中国医疗健康峰会上公布新的CDII。
CDII 激发了业界的洞见和讨论，受此启发，我们决定今年进一步深入挖掘医疗健康领域的投资动态，因此编制了中国医疗健康投资指数（China Healthcare Investment Index，下文简称 CHII）。我们对顶尖私募股权基金和风险投资基金的投资者展开调研，以了解他们有哪些独特观点。
为进一步挖掘这个全新视角，我们与第 9 届启珂健康投资论坛（China Healthcare Innovation Conference，以下简称 CHIC）开展合作，围绕以下维度开发了新指数：中国医疗健康市场的吸引力、医疗健康开支、投资监管环境、交易融资、资产质量以及能力。
该指数经过与CHIC 多位重要成员的讨论后编制而成，其中包括药明巨诺首席执行官李怡平，他也是 CHIC的创始成员之一。该指数还对中国医疗健康领域的 20 多位顶尖投资人进行了调研，他们在这一领域平均拥有 10 年的投资经验。
我的部门同事、全球董事合伙人唐华(Florian Then) 和张芳宁负责领导了全部的分析工作。
CHII揭示了以下七大洞见。
1. 资金供应充沛，融资大幅增长。
据估计，2017 年私募股权/风险基金募资总额接近 400 亿美元， 2014 年为 40 亿美元，短短 3 年增长了 10 倍。基金数量大幅增加，从 2014 年的 48 只增至2017 年的 74 只，但更引人关注的是，基金的平均规模已经从 8300 万美元扩大到 5.4 亿美元左右。2017 年成立的大型基金包括斯道资本（富达）、奥博资本的新亚洲基金、Quan Capital（再鼎医药） 和礼来亚洲基金的第四只医疗健康基金。
2. 投资交易频繁，但可用资金仍然很多。
中国医疗健康行业 2017 年的风险投资总额达到 120 亿美元，2014 年仅为 17 亿美元。2017 年的投资项目数量达到 478 笔， 2014 年为 64 笔。照此计算，平均每笔交易投资金额约为 2500 万美元。这同时表明很多基金仍然手握大量可用资金。这在某种意义上也表明对有吸引力的交易展开的竞争变得非常激烈。我们预计，随着越来越多竞争者加入其中（有的参与者在医疗健康领域的经验比较有限），这种情况将愈演愈烈。
3. 受强劲需求的推动，中国将长期保持医疗健康的投资吸引力。
到 2030 年，中国城镇人口将达到 10 亿，其中中产阶级超过 5 亿。中国 65 岁及以上老年人将达到 1 亿，比德国总人口还多。中国将面临沉重的疾病负担，例如，按照目前的速度计算，中国将出现 3 亿心血管病患者、1.5 亿糖尿病患者，而每年新增癌症患者也将达到 500 万。由于疾病意识欠缺、诊断率低、医疗基础设施分配不均，加之支付能力存在障碍，很多病人目前都没有得到充分治疗。随着中产阶级的崛起，他们将要求更值得依赖的医疗信息、更高水准的照护，以及更优质的患者体验。
4. 中国的投资监管环境将保持相对稳定；国内交易比跨境交易容易完成。
意料之中的是，本土交易比入境交易容易完成，出境交易则最为复杂。这在一定程度上是监管的原因。例如，2016 年 11 月，国家外汇管理局把海外交易审批收紧，报批限度从 5000 万美元降低到 500 万美元，中国公司在海外资本投资的时候面临更多挑战。中国基金纷纷在美国设立办事处；例如，启明创投 2017 年就在美国开设了分部。
5. 不同医疗健康领域的价值创造来源存在差异。
对于制药和生物科技领域而言，科学和技术创新以及在本土开展相关创新的快速跟随者，贡献了 90% 的价值创造。但在医疗技术领域，在本土开展相关创新的快速跟随者和成本的竞争优势贡献了 80% 的价值创造。与之形成鲜明对比的是，医疗健康科技（例如大数据、分析、人工智能）有 60% 的价值创造来自对医疗健康价值链的颠覆。
6. 可用资产总体质量平平，也有一些例外。
中国开发的项目很多时候都是跟随发达市场的成熟项目。突破性创新很少出现，甚至几乎没有。这也导致投资者更喜欢押注特定团队，而非特定资产。这种“me-too”阶段只是过渡性的，因为领先的中国生物科技公司希望向价值链上游挺进，开发真正的创新项目。
7. 中国拥有优秀的创业者，但企业领导和管理团队的水平需要提升。
中国创业者的活力和抱负不容低估。他们志向高远，致力于改变自己的同胞获得创新医疗健康产品的途径。然而，真正的差距在于管理能力以及成功管理风险项目的经验。具体来说，在投资者看来，制定战略决策和建立高绩效组织的能力是中国创业者应该缩小差距的关键所在。中国的基金可能更需要采取亲身参与的方式来管理项目的发展。
整体而言，中国医疗健康投资指数（CHII）描绘的行业前景相对乐观，但仍有一些挑战有待克服。监管者已经采取行动解决其中的部分问题，而开放香港股票交易所的 IPO 市场就是一个典型例子。
但要加快发展步伐，最终还是需要改善创新药的获取途径，中国创业者的能力提升，以及吸引发达国家富有经验的研发专家源源不断地来到中国。
作者：
乐诚铎是麦肯锡全球资深董事合伙人，大中华区医疗保健咨询业务负责人。过去的13年主要在上海和香港工作。
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